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城投債：燙手的地方債務(wù)（二）

日期：2011-08-01 來(lái)源：

地方債務(wù)再加“擔子”
“城投債不一定是定時(shí)炸彈，但一定是沉重負擔。”周明劍表示，在城投債為地方政府提供融資途徑的同時(shí)，其信用風(fēng)險也應該受到監管層的關(guān)注。
“首先，債券本身也不是高枕無(wú)憂(yōu)的。而且，作為一種地方城投公司為主體發(fā)行的債券，城投債的信用跟國債相去甚遠。”信達證券基金投資分析師劉明軍向《瞭望》新聞周刊解釋說(shuō)，城投債的風(fēng)險有相當一部分來(lái)源于操作層面，“做企業(yè)債發(fā)行的多數政府企業(yè)對金融市場(chǎng)和風(fēng)險控制鮮有精通、擔保機構的資質(zhì)認定漏洞百出、項目可行性分析尤為粗略等等問(wèn)題，稍有不慎，都會(huì )釀成難以挽回的損失。”
針對城投債市場(chǎng)的一些不規范現象，周明劍具體分析了當前城投債三方面的信用風(fēng)險：
其一，一些地方政府為城投債發(fā)行主體注入價(jià)值明顯高估的資產(chǎn)。為了能順利通過(guò)城投債渠道融資，地方政府會(huì )通過(guò)制造賬面利潤，改善賬面資產(chǎn)結構甚至給予不可信的承諾等各種方式為城投債增信，導致城投債存在嚴重的由虛假信息帶來(lái)的信用風(fēng)險問(wèn)題。
比如，虛構子公司、虛構利潤等，由于城投公司具有地方政府背景，在財務(wù)上做點(diǎn)手腳并非難事。今年5月份“09岳城建債”的“造假門(mén)”事件，為當前火熱的城投債市場(chǎng)敲響了警鐘。
其二，同屬一個(gè)地方政府的城投公司互相擔保，關(guān)聯(lián)程度復雜。“第三方擔保方式理論上可以降低債券違約風(fēng)險，然而城投債市場(chǎng)上出現的同屬一個(gè)地方政府的城投公司相互擔保，這種復雜的相互擔保的關(guān)系加大了關(guān)聯(lián)企業(yè)間資金鏈的壓力，容易誘發(fā)城投債信用風(fēng)險。”周明劍告訴本刊記者，今年同為浙江省國資委兩個(gè)下屬的城投公司——湖州交投和桐鄉城投就出現過(guò)互為對方發(fā)行的城投債作擔保的案例。
其三，地方政府財政收入難以為繼，政府信用受質(zhì)疑。城投債的地方政府背景意味著(zhù)還債能力直接受地方政府財政收入制約。稅制改革后，財權和事權分離的財政體制確立，地方政府資金短缺現象短期難以改變。
周明劍分析說(shuō)，“由于城投債的投向主要是基礎設施建設，此類(lèi)投資雖然從長(cháng)期看會(huì )給地方經(jīng)濟帶來(lái)積極推動(dòng)，然而投資回報的滯后期很長(cháng)，即使是對于10年期的債券，也很難期望在發(fā)行期限內獲得足夠收益償還債務(wù)。更何況像這種準政府投資不可避免地存在低效和浪費的現象。因此，即使具有政府背景，城投債的信用風(fēng)險依然不容小覷。”
例如，以一季度城投債發(fā)行規模最大的三個(gè)省市為例，1996年以來(lái)，安徽、浙江、天津都持續存在財政赤字問(wèn)題。其中，只有浙江省在2004年之后開(kāi)始有所下降，至2007年的157.29億元；而天津市財政赤字多年來(lái)一直保持穩步上升的局面，年平均增長(cháng)率為14%。安徽省財政赤字的增長(cháng)尤為突出，從1996年的64.12億元上升到了2007年的700.14億元，年平均增長(cháng)率達到25%。
“因此，將來(lái)城投債很可能不是付息的問(wèn)題，而是一個(gè)還本的問(wèn)題，”周明劍警告說(shuō)。
結合長(cháng)期的金融研究，中國社科院金融研究所金融發(fā)展室主任易憲容向《瞭望》新聞周刊表達了另外一種憂(yōu)慮，“在某種程度上，城投債已經(jīng)成為地方政府的‘金融杠桿’。”其具體操作路徑為，地方政府可以把土地作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)直接為城投公司注資或增資，或以某種形式用土地為城投債作擔保發(fā)行債券，政府最終得到資金。
在此過(guò)程中，為了使城投公司融到更多的資金，土地價(jià)值被抬高；為了使投資者愿意購買(mǎi)城投債，城投公司的建設項目?jì)r(jià)值也往往被抬高，房地產(chǎn)價(jià)格的提高，又導致城投公司獲取更大的利益。
“通過(guò)這種方式，信用風(fēng)險會(huì )比較高。”易憲容認為，“事實(shí)上，這是將權力和融資聯(lián)系到了一起，為權力尋租找到了空子。”基于此，他提醒，“千萬(wàn)不要因此而不顧及金融市場(chǎng)的風(fēng)險。”
規范城投債

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城投債：燙手的地方債務(wù)（二）